2024年上半年落幕了，7月到来，展望下半年，我们仍需保持谨慎，因为多种不确定因素可能对经济复苏的持续性和稳定性构成挑战。

01、全球经济展望

整体看，2024下半年全球经济将有以下三个趋势：

1. 伴随流动性逐步转向宽松，全球经济和政策分化有望边际收敛。
2. 全球产业链继续“区域化”，形成了美欧、亚洲供应链“三足鼎立”局面，芯片等关键产业链本土化明显，但难以摆脱对我国供应链的根本性依赖。
3. 全球制造业周期上行和发达国家补库存将继续支撑外需温和修复，但过程仍可能波折，需要留意下行风险。

各个国家或区域的下半年，又会有哪些可能的动作？

先来看美国，美国经济的大背景是“货币紧缩+财政宽松”，在此组合下，上半年维持了良好的增长，预计全年CPI增速将维持在3%以上，但三季度可能回落；就业仍在缓慢走弱，失业率增加可能是触发降息的关键因素之一。整体看，通胀继续小幅回落，失业率温和上行，经济增速略高于潜在增速，年内至少有1次降息空间，大概率9月启动。

欧元区整体温和复苏，高利率对通胀增速压制明显，而经济增长依旧偏弱。6月，欧央行开启政策转向，预计9月和12月再分别降息25BP，若美联储仅降息一次，欧央行可能仅再降息一次。政策利率降调有利需求小幅回升支持温和补库存，利于全球贸易改善。

日本方面，最近的利率“跳水”引人注目，上半年消费和生产偏弱，美日利差、经济增速差和贸易条件弱化都导致日元面临持续贬值压力。预计日央行年内至少再加息一次，大概率是10月，若短期日元压力过大，不排除提前至9月。金融收紧，就不利于消费和投资的兴起，阻碍通胀目标达成，因此，日央行可能维持“紧缩”。

图片来源：公开资料

东盟，就是上面这10个国家，他们仍然具备强劲的增长潜力，利好出口提升、电子电气行业上行、供应链重组、政府政策以及旅游业复苏等。货币汇率有望触底反弹，由于已与中国供应链紧密结合，需留意贸易摩擦风险对东盟短期负面影响，而从长远看东盟可能会继续从全球供应链重组中受益。

其他新兴市场都在加快转型，保持韧性。其中，印度、墨西哥、巴西等国的投资机会值得关注。

另外，最近多国的选举吸引了全世界的目光。美法大选是我们关注的重点。拜登若连任或将维持现行产业政策、扩大财政支出、实施宽松移民政策，对外推行多边主义，中美关系也将存在变数；要是特朗普当选，则可能更加激进，对内重视传统能源、加大减税力度、收紧移民政策，对外坚持“美国优先”孤立主义。欧美在下半年选举后可能均转右，未来五年全球政治体系或将重塑。

02、中国宏观展望

2024年上半年，我国经济稳健增长，全年GDP增速目标的完成基本没有悬念。从经济数据看，供给强于需求、数量增长强于价格上升、实体经济活动强于融资活动，这主要是房地产周期与产能周期的共同下行所导致。因此，重塑供给侧再次成为经济发展的关键。

下半年宏观政策徐徐将至。

• 财政方面，要完成全年7.9%的广义预算支出增速，意味着下半年财政在经济增长中的作用或将增强，与化债的关系面临再平衡；
• 货币方面，随着美联储降息时点推后、美国经济软着陆迹象凸显，货币政策的重心需要从汇率向利率过渡，允许人民币汇率适当贬值，提升宏观调控的主动性；
• 房地产方面，政策力度还需要提升，新一轮财税体制改革值得期待；
• 产业方面，发展新质生产力居首，新兴服务业成为投资中的第四极。

图片来源：公开资料

03、热门行业趋势

1. 房地产

房地产是大家最关注的，没上车的等山谷，上车的懊悔不已，但其实，刚需没啥焦虑的，安稳住着就好。

房地产行业周期的本质是轮回，市场规律不可逆，政策目标也是内生的，理解这一点，就明白了接下来走势。此外，地产与经济之间因果关系也在重塑，之前地产是因，经济是果，但当前发展阶段已经转变，经济是因，地产是果，尤其是居民就业和收入预期。

怎么才能走出底部区间？

参考全球经验，地产大周期从底部走出来，至少需要两个必要条件：一是市场本身在时间和空间上调整相对到位，过往累积的风险需要基本出清，量至少要到均衡区间；二是政策要从常规区间迈入超常规区间。

当前我国超常规政策只是初露头角，未来空间还比较大，只是相机抉择问题，时机的关键也取决于过往累积矛盾是否充分消化，当前我国量价周期可能仍有调整压力，量并未显著超跌，而价仍有结构性压力，而政策目标指向的还是防风险和双轨制，所以刺激需求和房价显然不是中长期最优解，控制供给、消化存量、居民减负可能是更好的选择。

未来不必悲观，只是节奏还需观察现实的改善进展，房产企业方面，选择有稳定现金流的国央企物业龙头和优质代建龙头。

2. 科技

我国科技行业发展的背后是逆全球化和大国博弈的宏观背景。政策多次提到的”新质生产力”是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。

科技方面，下半年想要获取超额收益的关键在于对风格的把握，各大券商等报告表明尤其看好科技成长。从交易层面看，科技股符合市场偏好，估值具备性价比。可以关注“卡脖子”环节、“前沿新兴产业及未来产业”、数字经济。

具体结合我国制造业大国的国情和转型升级的要求，以下两大方向应重点关注：

一，代表未来科技发展，有望给社会生活带来明显变革的新兴生产力，包括 AI+，例如人形机器人、AI 算力、AI 手机/PC 等、另外就是低空经济，他们有望给社会和经济生活带来巨大变化、创造新增长级。

二，解决“卡脖子”问题的高端装备，包括关键半导体设备，例如前道与先进封装、高端机床与数控系统、高附加值的工业基础件与材料等。这些领域掌握国家科技发展命脉、是实现国家制造业转型升级的底层基础，已经有发达国家现成可遵循的技术路径，但需要国家补贴和战略重点支持。

3. 新能源

新能源是全球都在积极投资和转变的方向，因此在2024年上半年整体景气度是仅次于人工智能革命以外的产业趋势。而新能源以及人工智能革命背后都依赖于大量的算力和电力支持，也是目前供给有所瓶颈的领域。所以可以持续关注受益于新能源趋势的电力企业。

与此同时，新能源对老能源也会产生挤出或者部分替代，导致铜和石油价格的比价持续走高，有色行业的矿端和加工端未来的景气度依然比较高。

4. 消费

消费是我们生活中息息相关的行业，上半年，房地产疲软，就业形势不乐观，导致大家的消费信心持续在低位徘徊，内需受到抑制。展望下半年，刚需消费将优于可选消费，比如老百姓的衣食住行。

另外，还有两个类型的企业也可以关注：通过出海驱动收入增长的企业，迎合低线市场消费需求的企业。

5. 乘用车

2023年，在“价格战”、刺激消费等多重因素的共同推动下，市场活力再一次被激发，乘用车市场创造了近五年来的销量巅峰。

在发展新质生产力、实现产业变革升级的过程中，新能源汽车承担起市场领头羊作用，市场渗透率持续攀升，今年4月，我国新能源汽车零售渗透率达到了50.39%，属于历史新高。随着技术的不断进步和消费者的日益认同，预计到2025年，全球新能源渗透率有望突破50%。

图片来源：汽车之家研究院

在新能源汽车加速发展的背景下，行业将有以下趋势：

• 新能源汽车在5万元以下市场具有垄断优势，中高端市场渗透率快速增长
• 纯电车型增速放缓，但依然是新能源市场绝对的主角
• 竞争加剧，轿车份额持续下滑，紧凑型及以上SUV大幅增长
• 中国车企市场优势地位稳固，豪华车企销量快速增长

7月，全球经济和各行业的发展态势愈发明朗。尽管面临诸多不确定性，但通过深入分析和审慎预测，我们对下半年的宏观经济和行业趋势也有了更清晰的认识。从全球经济的流动性转向，到各国政策的调整，再到热门行业的新动向，每一个变化都为我们提供了新的机遇和挑战。

在这个充满变数的时代，保持乐观，积极应对，在变革中寻找机遇，在挑战中实现成长，这也是我们面对未来最好的态度。